第四篇<臨危不亂>第九章-香港電信股
在2013年的12月,我買進了電訊盈科(股票代碼:0008),它是香港的三大電信商之一,至於為什麼買它呢?因為在12/20號,我看到新聞說電訊盈科計畫以24.25億美元收購新世界發展(註1)與澳洲的Telstra於香港合資的香港移動通訊,這代表了甚麼意思呢?我覺得故事還是要從電訊盈科的歷史說起。
電訊盈科的前身為香港電訊,曾經也是香港唯一的電訊商,在2000年的時候,被盈科數碼動力(以下簡稱「盈動」)給收購了,而盈動又是何方神聖呢?它是在1993年10月由有小超人之稱的李澤楷(註2)所創立的盈科拓展(簡稱盈拓)的公司,主要是經營房地產與資訊科技服務的公司,在新加坡交易所上市,後來在香港借殼上市後改名為盈科數碼動力,它曾因為參與政府的一些高科技與地產項目,而獲利頗豐,一度是全香港市值第七大的公司,而李澤楷其實是香港首富李嘉誠的小兒子。
直到2000年,香港電訊的母公司英國大東電報局(Cable& Wireless)打算出售股份給新加坡電信有限公司,但此舉引起很多香港人的反對,怕把香港最大的電話系統公司賣給了外資,連政府都有介入干涉,最後在投標中,盈動在中國銀行、匯豐銀行、法國巴黎銀行、巴克萊銀行組成銀行團貸給盈動110億美金的巨額款項後,成功收購了香港電訊,當時市場上也有傳聞說,銀行團之所以敢貸給盈動這麼多錢,完全是看在對李嘉誠的信任上,因為當時盈動並沒有把任何的物業當作抵押就借到了這筆款項。
在2000年的8月,盈動與香港電訊正式合併成為電訊盈科(以下簡稱電盈),電盈也藉由這次的併購案,變成了香港規模最大的綜合電信服務與地產發展公司,但李澤楷沒料到的是,因為這起併購案的金額實在太龐大,利息成本很高,讓盈科在2001年就虧損了69億港幣,成為一個負資產公司,很多股東紛紛售股套現,再加上科網泡沫爆破,導致股價重挫,電盈股價從半年前的18元,下滑到3.9元。
在2001年1/18號,時任新加坡副總理的李顯龍訪港,大批記者準備在香格里拉酒店採訪他,但沒想到記者們"意外"的撞見了,李嘉誠與李澤楷父子一起在夏宮用餐,這讓外界紛紛揣測李嘉誠會不會介入,去拯救電盈,市場傳出消息後,股價在當天的下午就出現了止跌回揚,也讓人戲稱這是「世紀飯局」。
但在那之後電盈的狀況還是沒有好轉,因為實際上李嘉誠並沒有介入電盈,當然也可能是因為其實父子倆的關係並不好,李澤楷並沒有接受李嘉誠的幫助,於是電盈就開始了一系列的拆分業務出售的事情,為的就是降低負債,它在2002年7月把旗下的CSL(香港移動通訊有限公司)賣給了澳洲的電信商Telstra,等於把自己的手機業務給賣掉了,在2003年的1月,因為股價過低,只好把5股合併1股,2004年電盈拆分地產業務,借殼東方燃氣上市,把東方燃氣改名盈科大衍地產發展,透過配股減持的方式,套現了3億港幣,至此電盈幾乎把能賺大錢的部分都拆分了出去。
2005年的1月,中國網通集團宣布入股電盈,佔電盈的兩成股份,是電盈的第二大股東,2005年的6/13號,電盈宣布收購香港行動電信商SUNDAY六成的股份,這也是自從2002年電盈賣掉CSL(香港通訊移動有限公司)後,第一次重返香港行動電話市場。
隨後在2006年的6月,市場傳出了李澤楷有意出售電盈,正在洽詢特定人,不久電盈就發布了新聞說,澳洲的麥格理資本與美國新橋資本基金有意洽購,但買的是電盈的資產不是股權,整個案子作價約550億到600億港幣之間,但因為電盈的第二大股東中國網通反對該資產出售案,有一說法是中國政府透過網通反對與政治手段對李澤楷施壓,反對原因是不希望香港電訊網路產業被外資所持有,但李澤楷一意孤行,李嘉誠怕李澤楷把中國官方惹火了,於是輾轉透過友人梁伯韜(註3),以他名下全資公司的名義,斥資91.6億元港幣,想收購盈拓持有的電盈23%的股權,但由於新加坡交易所認為,梁伯韜的部分資金來自於李澤楷的父親李嘉誠,所以把他視為關聯交易,於是在盈拓股東大會投票表決關於是否要賣出電盈的股權給梁伯韜,李澤楷在這件事上失去了投票權。
在李澤楷發現由梁伯韜代表的收購方有部分資金來自於李嘉誠基金會後,曾公開表示樂見盈拓的小股東否決收購案,可見其父子心結之深,最後該收購案以76.3%反對票被否決。
之後在2006年的11月,SUNDAY開股東大會通過將所有資產賣給電盈後,清盤下市,自此電盈完成了對SUNDAY的私有化。
到了2011年,電盈又把當初在2000年時收購的香港電訊以信託的方式拆分出來上市(股票代碼:8623),在2013年,香港電訊宣布以24.25億美元收購澳洲電信商Telstra與新世界發展公司合組的CSL(香港移動通訊有限公司),我看到這個消息後,馬上意識到了一件事,就是香港的電信產業要進入三強鼎立的局面了。
當時香港主流電信商只剩下電訊盈科(旗下有香港電訊)、3(由李嘉誠經營的長江和記實業子公司和記電訊香港所持有)、數碼通(Smartone,大股東是新鴻基地產的郭家),我的想法是,市場經過這麼多年整合,終於只剩下三家大廠商了,已經形成一個寡占的體系,市場上就不會一直出現小廠商搞殺價競爭,對整個電信產業來講是好事,再加上3家廠商的股東陣容都很堅強,又尤其李澤楷與李嘉誠畢竟還是父子,我認為未來會是一個對電信產業的黃金發展年代。
但因為電盈過去財務狀況可以說是非常的糟糕,我想要不是有李嘉誠與中國網通的幫忙,電盈不可能撐到現在,我決定還是先看一下電盈的財務結構跟其他兩家電信商比起來誰比較有投資價值。
電盈的流動比率是71.5%、負債比率85%,這幾年營收成長還算穩健,淨利達14.45億港幣,主要收入貢獻來自於香港電訊,佔集團綜合收益的83%,2013年電信業務營收成長了14%,長期借款方面,之前銀行團借的110億美元已經透過,不斷的拆分出售業務跟增資,已經減少很多,只剩下40多億美金,每年的利息為5.58億港幣,殖利率過往平均有5%以上的水準,雖然就財務比率上看來電盈的財務結構不是很好,但從2000年以來,能從一家賠大錢的公司,慢慢整併發展到每年能維持營利,看來李澤楷還是有些能力的。
因為我想找的是能夠提供長期穩定回報的股票,所以殖利率跟營收能不能穩定成長是我最看重的,數碼通與電盈殖利率都是5.8%左右,而3(和記電訊香港,股票代碼:0215)殖利率是4.8%左右,在電信業務方面的市佔率,在香港電訊收購CSL後在香港的市佔率達到了32%、數碼通是23%、和記電訊是26%,我想了想,既然電盈的市佔這麼高,未來在電信業務上還是有一定的競爭優勢的,在當時和記電訊跟數碼通股價都在走一波空頭,就只有電盈還能穩盤。
然後我又查到一個消息,在2013年的10/15號,電盈旗下的香港電視娛樂有限公司(簡稱「港娛」)得到了香港廣管局同意申請免費電視牌照,只差拿到大氣電波的頻譜,就能夠進行無線傳播,原本港娛就有在經營有線電視,我想轉攻經營無線電視對港娛來說問題也不大,對於電盈在媒體業務的受益我想會有一定的幫助的。
於是我買了80萬港幣的電盈,平均成本是每股3.4元,把它納入我的投資組合之一,當然未來也是要密切觀察它能不能持續的保持市佔跟營收的成長,以及它財務結構能不能持續改善,畢竟一直採取高槓桿經營的方式,當遇到金融海嘯的狀況可是很危險的。
後記:在2015年的7/31號,港娛終於拿到了大氣廣播的頻譜,但市場並沒有因為這個利多而漲,反而開始下跌,當然一方面也跟中國股災有關,另一方面,我認為是市場認為做電視廣播這塊業務是賺不到錢了,像香港著名的電視台TVB,現在股價也是慘的一蹋糊塗,因為整個媒體生態有了很大的轉變,其實現在想想,當初應該買香港電訊才對,營收業務來的相對單純些,也可以達到我當初所想要有穩定投資回報的目標,香港電訊的抗跌能力與填息能力都比電盈來的更好。
註1:新世界發展是於1970年由鄭裕彤博士、何善衡、楊志雲等創立，並於1972年在香港聯合交易所掛牌上市，其後逐步發展成為植根香港的大型發展商，現為香港恒生指數成份股之一。集團的業務包括物業、酒店營運、基建服務及百貨等。
註2: 李澤楷，生於香港，香港富商李嘉誠幼子，李澤鉅之弟，現任電訊盈科主席兼執行委員會主席及兼任東亞銀行非執行董事。他是北京市第十一屆政協委員。
據2015年3月《富比士》雜誌公布的全球富豪排名，李澤楷的身家約45億美元，全球排行第360名。
註3: 梁伯韜，香港投資銀行家，現為意馬國際 (港交所：0585) 主席兼非執行董事。
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